来源：中粮期货研究中心
概要
财政部税务总局于 2025 年 11 月 1 日发布的《关于黄金有关税收政策公告》（财税〔2025〕11 号）是黄金税收监管的重大改革，核心是对特定交易所场内黄金实物交割环节按买方用途及主体性质实施差异化征管，其中，非投资性用途及非会员买方税负明显增加。
新政旨在收紧监管环境、引导投资方向、优化销售模式；市场层面，预计税负转嫁给消费者致金店牌价上涨，金饰企业短期利润承压，非实物黄金投资规模扩大，行业集中度提升，对期货盘面定价及整体供需平衡影响有限。
一、新政中名词解释
新政仅针对上海黄金交易所、上海期货交易所（以下合称 “交易所”）交易的 “标准黄金”（以下简称金锭），具体指成色为 AU9999、AU9995、AU999、AU995，规格为 50 克、100 克、1 公斤、3 公斤、12.5 公斤的黄金，且仅涉及 “实物交割出库” （以下简称交割）环节。
上海黄金交易所+上海期货交易所 = 交易所
标准黄金 = 金锭 = 成色为AU9999、AU9995、AU999、AU995；规格为50克、100克、1公斤、3公斤、12.5公斤的黄金。
发生实物交割出库 = 交割
新政中，根据用途将交易所交割金锭分为“投资性用途”和“非投资性用途”；其中，投资性用途，主要指投资金条、金币等，非投资性用途主要指金饰等。
投资性用途 ≈ 投资金条
非投资性用途 ≈ 金饰
新政中，还根据买方主体性质分为“会员单位”和“客户”，其中，会员单位指上海黄金交易所和上海期货交易所注册会员，如银行、大型黄金首饰企业。
会员单位 ≈ 银行+大型金饰企业
*截至2025年11月4日上海黄金交易所共有305家会员单位。
根据交易所现行的交割开票规则，上海黄金交易所统一为交易代开发票，而上海期货交易所交割采用五方对开发票模式，所有发票经过上海期货交易所流转。因此，可视为交易所为所有交割买方开发票，即从交割买方角度，交易所是交割卖方。而买方则交易所交割提货的主体，主要包括银行、金饰企业、加工商等。
交割发票的卖方 = 交易所
交割发票的买方 ≈ 银行+金饰+加工商
二、新政修改的主要内容和影响
新政的核心是对场内、交割的金锭，按买方用途分为“投资类”（金条为主）和“非投资类”（首饰为主）实施差异化征管，场外、非交割交易仍按现行标准执行。
投资性用途+会员买方
若为投资性用途，会员买方进项税税率13%（增值税专用发票，享受即征即退政策，且免征城建税及教育费附加），销项仅能开具普通发票，无法用于进项抵扣。
这一规则利好直营模式，且因抵扣链条被截断，黄金流通监管进一步收紧，银行及大品牌的金条销售会更趋集中。
非投资性用途+会员买方
若为非投资性用途，会员买方进项税税率6%（增值税普通发票，一般纳税人可按照注明金额的6%扣除率计算进项税额），销项税税率13%（增值税专用发票），税负较此前增加7个百分点。
预计税负前转，即将通过终端提价转嫁消费者，金店挂牌价与盘面价差将扩大（周一金店牌价上涨约100元/克），但仍会挤压品牌企业利润率（黄金珠宝板块连续两日大幅下跌）。
非会员买方
若为非会员买方，无论用途，均按照非投资性用途计税。
预计水贝等全国各地黄金现货市场，中小型企业成交、资金占用、流动性等受影响较大。
三、新政导向明确
2002年，中国黄金市场进行市场化改革，配套出台黄金税制支撑政策，对黄金市场主要环节增值税实施免征或即征即退优惠。
而新政出台，废除部分旧规，体现监管适应新发展的适时优化。对比之前的政策，新政的导向明确，主要有三个方面：
一是，收紧监管环境，聚焦场内交易，严格申报用途（如改变需在6个月内报告），监控灰色交易和票货分离行为。违规多次可暂停发票开具权限，利好合规龙头企业和精炼资质机构；政策还强调打击骗取出口退税行为，净化市场。
二是，引导投资方向，倾向性抑制金饰消费（非投资性用途税负加重），鼓励ETF等非实物投资（场内非交割交易保持免税）、投资金条（场内投资类B2C直售税负不变），引导个人转向标准化产品。
三是，优化销售模式，直营模式受益，而分销模式（加盟商、经销商）受压，税负前转至终端消费者可能导致品牌竞争劣势，推动行业集中度提升。小型回收商和非会员单位面临资金占用成本增加的风险。
四、市场影响
首先，新政对期货盘面定价层面暂无税负变化，新增及修改内容主要针对期货下游环节，税负增加通过前转（向消费者转嫁）而非后转（向上游转嫁）实现。
其次，新政旨在抑制中国首饰金需求，同时鼓励黄金 ETF 及直营金条投资，对终端消费构成 “一压一抬” 效应，对市场供需平衡影响有限。
第三，非投资类黄金税负上调 7 个百分点，预计金店牌价与期货盘面价差将扩大，相关成本将向消费者转嫁。
第四，金饰企业短期利润将承压，具备交易所会员资格的金饰企业在投资类金条等产品销售上优势显著，长期来看龙头企业优势将进一步凸显。
第五，行业集中度将提升，税收征管优化将推动市场净化，加速中小企业退出。短期灰色交易萎缩或短暂扰动市场供应，中长期则有利于交易所会员及行业龙头发展。
第六，非实物黄金投资持仓有望增长，黄金 ETF、银行积存金等产品的成交及持仓规模预计将受益明显。
作者简介
贵金属、铝：曹姗姗
交易咨询号：Z0013588
铜、锡：徐婉秋
交易咨询号：Z0019515
镍&不锈钢、锂：余雅琨
交易咨询号：Z0022993
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