投资要点:　　动力煤来看，本周（9 月5 日-9 月12 日）港口库存保持去化，港口煤价止跌趋稳，山西、内蒙古、陕西坑口价格分别周环比上涨5.00、6.00、11.00 元/吨。具体来看，（1）生产端，截至9 月10 日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升1.63pct，主要系重要活动结束后，大部分煤矿恢复正常生产所致。　　（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比减少1.75万吨，呼铁局日均批车数周环比增加5 列。但根据煤炭资源网，大秦线秋季检修初定10 月7 日展开，为期20 天。按照往常的情况以往，届时大秦线运量将降至100 万吨/天。（3）进口煤方面，近期国内电厂日耗回落，负荷下降，对进口煤招标增加，推动印尼低卡煤价格上涨，叠加印尼至华南运费较为平稳，进口煤成本坚挺，进口商给终端投标价格走势偏强。然而随价格持续上涨，下游的采购积极性减弱，进口煤价格本周呈现趋稳态势。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别下降10.0/上升9.4 万吨，尽管下游日耗正处于回落期，但随着国庆长假的临近，部分电厂或将释放更多补库需求。（5）电厂库存方面，9 月10 日沿海+内陆25 省电厂库存12169.5 万吨，较2024 年同期高484.4 万吨。（6）非电需求端，冶金、化工等终端用户按需采购，本周化工耗煤环比下降1.09%，铁水产量本周环比上升11.84 万吨，水泥开工率截至9 月4 日环比上升1.32pct。（7）港口端，本周北方港口库存周环比下降2.30 万吨，同比去年同期下降61.60 万吨。整体来看，本周供需在阅兵后均有恢复，港口库存维持去化，港口煤价随上游挺价与部分空单和刚需询货而逐步止跌趋稳。本周港口动力煤680 元/吨（周环比+1 元/吨），后续关注大秦线检修以及国庆节前下游补库对煤价形成的供需双支撑影响，预计煤价短期维持震荡偏强走势。　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿（9/3-9/10）产能利用率环比上升4.08pct 至85.3%，主要系阅兵结束后煤矿恢复生产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数维持高位运行，本周甘其毛都口岸平均通关量为1,294 车（七日平均值），周环比上升293 车。需求端，下游复工复产，铁水产量本周环比上升11.84 万吨，刚需有支撑。焦化厂方面，焦炭落实首轮降价后焦企利润收缩，叠加看跌预期仍存，多数企业以消化厂内原料库存为主，补库意愿偏低。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比上升0.38 万吨。　　整体来看，阅兵后供需双增、矿端库存小幅增长，整体矛盾不大。不过随着焦炭第二轮提降开启，煤价有一定压力，但考虑国庆前下游的补库动作，煤价预计维持震荡趋势，截至9 月12 日港口主焦煤1,540.00 元/吨（周环比持平），后续关注煤矿复产情况、下游补库情况、钢材旺季需求表现等因素。　　对于焦炭，供给端，由于焦企前期利润较为可观，焦炭首轮落地后多数焦企保持盈利状态，且焦企的限产政策随阅兵结束而解除，带动本周焦企供应上移，本周焦企产能利用率环比上升0.56pct 至74.96%。需求端，铁水产量本周环比上升11.84 万吨，钢厂目前多保持按需采购，整体需求有一定支撑。　　库存方面，本周部分焦企场内库存开始累积，不过焦企库存增量有限，仍处在偏低水平，矛盾不大。整体来看，焦炭供需及库存短期矛盾不显著，在提降压力下，价格预计震荡偏弱走势，后续同样关注焦炭提降情况、钢材需求情况、上游焦煤价格情况等。　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。　　从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺