事件：公司发布2025 年半年报，25H1 公司实现营收199.08 亿元，同比-10.65%；实现归母净利润3.56 亿元，同比+5.01%；实现扣非净利润1.78亿元，同比-34.53%。其中单季度Q2 实现营收105.29 亿元，同比-11.85%，环比+12.27%；实现归母净利润2.01 亿元，同比-4.31%，环比+30.71%；实现扣非净利润1.18 亿元，同比-37.07%，环比+94.20%。 25H1 盈利能力稳步提升，持续加大研发投入：25H1 公司营收小幅下降，主要受智能手机营收下降影响。分产品看，2025 年上半年，智能手机/AIoT/平板/ 其他业务分别营收140.22/33.21/19.00/6.64 亿元， 同比-22.28%/+45.26%/+14.57%/+125.56%。盈利方面，25H1 公司毛利率为8.14%，同比+1.64pct；净利率为1.79%，同比+0.29pct；25Q2 公司毛利率为8.76%，同比+2.70pct，环比+1.31pct；净利率为1.94%，同比+0.19pct，环比+0.33pct。费用方面， 25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.22%/1.52%/6.02%/-0.26%，同比变动为+0.05/+0.55/+1.80/-0.18pct，研发费用增长较多，主要系AIPC、汽车电子和智能眼镜等新品类的突破过程中，公司同步推进了多个研发项目，涉及核心技术攻坚与产品迭代优化，由此带动研发支出阶段性上升。 智能手机受海外需求放缓拖累，新业务有望构筑第二增长曲线：1）智能手机： 2025 年上半年，中国智能手机市场在国补的带动下，增长势头延续，但全球市场消费者换机动能受到全球宏观经济波动的影响有所减弱，呈现放缓趋势。 公司上半年在国际市场开售多款新产品，覆盖多个海外核心销售市场，因此手机营收有所下降。2）平板电脑：2025 年上半年，公司新上市多款高端旗舰平板产品，公司在旗舰平台研发、超薄金属机身设计、高端CMF 设计等方面能力持续积累提升。同时，公司也在持续加大在平板相关AI 创新应用技术与平板关键供应链上的投入，推动整体平板电脑产品的能力提升。3）新业务： 在AIPC 领域，25H1 公司已获得包括全球头部品牌在内的四家头部客户的量产订单，其中两家国内客户的项目已量产交付，其余即将量产，目标到2030年AIPC 业务收入占总营收的30%。在客户拓展方面，公司也持续深耕笔电行业头部客户群体，积极配合完成多个预研项目；在汽车电子领域，25H1 包括智控平板、无线充、悬架ECU 等多个品类在内的产品成功实现量产交付，涵盖小米、江淮、赛力斯、蔚来、韩国Mando 等多个行业头部客户，同时公司也在积极布局海外汽车电子市场，多个项目正与客户积极对接中。 25H1 AIoT 营收高增，看好AI眼镜长期成长性：2025 年上半年，公司AIoT营收同比高增长，主要受益于AI 眼镜高速增长。公司穿戴类业务持续发力，核心产品表现亮眼，其中和头部客户合作的某智能手表系列累计出货量突破千万台。公司在儿童穿戴领域也实现稳步增长，在便携性、定位精度及摄像头清晰度等核心性能上保持行业领先。同时，公司在医疗穿戴赛道拓展并取得客户突破，成功获得了行业客户订单，为业务增长增添新引擎。在智能眼镜领域，公司深度切入国际头部客户供应链，实现充电盒、充电底座等业务落地，同时新增儿童眼镜新品类；国内客户方面，公司新承接了国内头部互联网客户AI 眼镜量产项目，逐步构建智能眼镜品类制造能力。技术研发上，聚焦AI 眼镜核心领域，围绕人因、续航、轻量化、影像硬件小型化及算法等关键技术攻坚，并同步推进N+1 代产品预研发，打造产品全链条一站式服务能力。生态合作方面，联合国内XR 头部企业，依托算力盒子协同优势，共同构建Google AndroidXR 平台能力，进一步夯实行业竞争力。 维持“增持”评级：公司智能手机业务持续受益ODM 渗透率提升以及竞争格局改善，毛利率有望持续提升。AI 智能眼镜具备高成长性，公司持续拓展客户及产品品类，AIoT 营收有望延续高增。汽车电子及AIPC 等新客户仍在培育期，未来有望带来收入及利润增量。预估公司2025-2027 年归母净利润为6.53 亿元、9.45 亿元、13.10 亿元，EPS 分别为1.39 元、2.01 元、2.79元，对应PE 分别为32X、22X、16X。 风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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