事件：2025 年8 月27 日，亚钾国际发布2025 年半年报，公司2025 年上半年收入为25.22 亿元，同比上升48.54%；归母净利润为8.55 亿元，同比上升216.64%；扣非归母净利润为8.56 亿元，同比上升219.48%。对应公司2Q25 营业收入为13.09 亿元，环比上升7.99%；归母净利润为4.70 亿元，环比上升22.38%。 点评：钾肥量价齐升，公司业绩同比高增。根据公司2025 年半年报披露，1H25 公司氯化钾/ 卤水收入分别为24.60/0.31 亿元， YoY 分别为48.29%/45.95%；氯化钾毛利率为58.20%，同比变化为10.31pcts。公司业绩同比高增的主要原因为钾肥销量增加、价格上升。 氯化钾方面，2025 年上半年国际头部钾肥生产商相继宣布减产计划，叠加国内氯化钾总产量整体下滑，钾肥整体供应趋紧，产品价格呈上行趋势。根据百川盈孚数据显示，截至2025 年6 月底，氯化钾价格为3216 元/吨，较年初上涨27.82%。大合同价方面，2025 年6 月12 日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就2025 年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346 美元/吨CFR，较2024 年大合同增长73 美元/吨，同比上涨26.7%。我们认为钾肥大合同价的落地为产品价格提供了有力支撑，叠加秋季用肥季即将来临，钾肥价格或仍有上行空间。 产销量方面，1H25 公司氯化钾产量为 101.41 万吨，同比增长20.00%；销量为104.54 万吨，同比增长21.42%。 费用方面，公司1H25 销售费用同比上升0.15%，销售费用率为0.56%，同比下降0.27pcts；财务费用同比上升173.56%，财务费用率为1.45%，同比上升0.66pcts；管理费用同比下降20.31%，管理费用率为9.43%，同比下降8.15pcts；研发费用同比上升22.14%，研发费用率为0.35%，同比下降0.07pcts。 公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为8.32 亿元，同比上升218.66%；投资活动产生的现金流净额为-9.49 亿元，同比上升22.74%；筹资活动产生的现金流净额为1.83 亿元，同比下降 77.37%。期末现金及等价物余额为10.23 亿元，同比上升73.34%。应收账款同比上升43.85%，应收账款周转率有所下降，从2024 年同期的26.95 次下降到26.19 次；存货同比上升33.53%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的2.30 次上升到2.55 次。 老挝钾肥项目推进顺利，看好公司产能快速扩张。根据公司2025 年半年报披露，公司当前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨。区域内钾矿矿藏丰富，埋藏较浅，矿层分布连续，资源禀赋好，适于规模化开发钾盐项目。公司拥有 300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个 100 万吨/年钾肥项目的 3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在 3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个 100 万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。我们看好公司未来钾肥产能的扩张，为业绩增长奠定资源基础。 公司开拓非钾业务，形成资源协同。根据公司2025 年半年报披露，非钾业务方面，目前公司参股的亚洲溴业拥有 2.5 万吨/年的溴素产能装置，2025年力争进一步扩建至 5 万吨/年，未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局。我们看好公司产业链不断延伸，非钾业务方面的产业布局将与主业形成有效协同。 投资建议：我们预计亚钾国际2025-2027 年收入分别为56.40/80.97/98.55亿元，同比增长59.0%/43.6%/21.7%，归母净利润分别为18.61/26.91/33.55亿元，同比增长95.8%/44.6%/24.7%，对应EPS 分别为2.01/2.91/3.63 元。 结合公司9 月15 日收盘价，对应PE 分别为19/13/11 倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司未来钾肥产能的扩张，为业绩增长奠定资源基础；2）我们看好公司产业链不断延伸，非钾业务方面的产业布局将与主业形成有效协同，维持“买入”评级。 风险提示：氯化钾价格波动风险；产能扩建不及预期风险；安全生产风险；汇率波动风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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