1H25 业绩符合我们预期 公司公布1H25 业绩：1H25 公司实现收入6.54 亿元、同比+1.08%，归母净利润1.17 亿元、同比+1.07%，扣非归母净利润1.04 亿元、同比-6.93%。其中2Q25 收入3.19 亿元、同比-6.1%/环比-4.7%，归母净利润0.59 亿元、同比-5.1%/环比+0.8%，基本符合我们预期。 发展趋势 2Q25 毛利率环比改善，费用率有所提升。2Q25 收入同环比下滑，我们认为主要由于部分下游客户存在季度间的需求波动，以及公司调整产品结构、降低部分低毛利产品出货。2Q25 毛利率37%、环比+3.8ppt，高毛利产品占比提升带动盈利能力修复。费用率方面，2Q25 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.3%、6.5%、8.2%、2.3%，环比分别+0.4、+0.6、+1.3、+0.5ppt。2Q25 归母净利润率18.4%，同比+1.0ppt/环比+0.2ppt。 高端产品&海外市场逐步放量，盈利能力有望优化。公司单壁碳纳米管产品已开始批量出货，单壁管凭借其在硅基负极、快充、固态电池等领域的优异性能，具备良好应用前景，并且具备较高盈利能力，我们认为伴随单壁碳纳米管一期项目逐步投产，碳纳米管逐步放量，有望带动公司盈利能力持续提升。此外，公司在巩固现有国内锂电市场份额的基础上，积极拓展国外市场，对日韩头部客户的供货逐步增加，海外基地项目稳步推进中，我们预计公司未来有望导入更多海外主流客户。 前瞻布局新兴领域，打开长期成长空间。在导电塑料领域，公司已成功研发出以聚碳酸酯、尼龙66、聚丙烯等为基材的多种导电塑料产品，公司已经和SABIC、Avient 和上海普利特等知名国际化工企业展开合作，取得技术突破并已基本完成相关产品的商业化测试。在碳纳米管纤维方面，公司一方面独立研发干法纺丝工艺，目前已具备量产可能；一方面与国内知名高校及研究机构合作，开发适合湿法纺丝工艺的特种单壁碳纳米管产品，未来碳纳米管纤维主要应用于人工肌肉、可穿戴设备、机器人传感器等领域。 盈利预测与估值 我们基本维持2025 年盈利预测不变，首次引入2026 年盈利预测5.24 亿元，公司当前交易于50.2/35.8x 25/26 年市盈率，考虑到新产品放量加速、新兴领域积极布局有望打开未来成长空间，以及行业估值中枢有所上行，我们上调目标价54%至54 元，对应52.9/37.8x 25/26 年市盈率和5%上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术产业化进展不达预期 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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