事件：中际联合发布2025 年中报，上半年，公司实现营业总收入8.18 亿元，同比+43.52%，归母净利润2.62 亿元，同比+86.61%，扣非归母净利润2.44亿元，同比+97.77%；单Q2，公司实现营业总收入5.02 亿元，同比+52.13%，归母净利润1.64 亿元，同比+99.31%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比+111.39%。公司中报业绩接近预告中枢，表现符合预期。 β高景气驱动订单高增，收入持续增长确定性较强。 1） 行业层面：2025 年1-6 月中国风电新增装机51.39GW，同比+98.88%，“531 政策”驱动行业迎来阶段性抢装；展望下半年，CWEA 预测2025年全年风电新增装机规模为105-115GW，而2024 年下半年装机量为53.98GW，预计2025 年下半年风电装机量增速约为0%～20%，仍有望保持较好增长；同时根据金风科技，2025 年上半年风电公开招标量71.9GW，同比+8.8%，高基数下仍保持增长、有望为2026 年需求提供支撑，6 月投标均价为1616 元/kW，较2024 年下半年已呈稳步回升趋势、有望优化上游环节盈利能力； 2） 公司层面：2025 年1-7 月公司新签订单同比约+30%，其中内销订单增长高于外销订单增长（2024 年公司新签订单同比+35%）。公司升降产品生产确收周期一般为5-8 个月，订单端的优异表现下，公司下半年收入有望继续实现较好增长。 规模化降本控费成效显现，中报净利率创五年新高。上半年，公司实现毛利率、净利率50.15%、32.02%，同比+2.96pct、+7.4pct，其中半年度净利率已接近2020 年历史最优水平。一方面，公司加大力度推广齿轮齿条、大载荷升降机等高附加值新品，持续优化产品结构；另一方面，公司技术攻关、工艺改进、精细化管理等降本增效措施成效显著，期间费用率15.96%，同比-5.94pct，其中销售、管理、研发费用率分别压降3.28pct、1.23pct、2.05pct，驱动净利率增幅进一步提升。我们认为公司已逐步进入新业务开花结果的收获期，未来费用端预计继续维持较优水平，盈利能力有望实现创新高式发展。 一横一纵有序推进，为远期成长筑基。公司沿着“一横一纵”的产品方向逐步丰富产品类别、拓展应用场景。①一纵：指现有产品及新开发的产品继续深耕在风力发电领域的应用，其中2025 年上半年齿轮齿条、大载荷升降机新签订单金额占比已达40%左右（2024 年新签订单金额占比30%左右），风电大型化趋势下公司升降机产品ASP 与利润率有望逆流而上；②一横：指公司所生产的高空安全作业设备向更多领域的拓展，目前已成功拓展电网、通信、火力发电、建筑、桥梁、消防、仓储等17 个行业，其中2025 年8 月公司为西班牙及德国某储能项目定制的消防系统顺利交付，标志着公司在可再生能源全场景解决方案的完善上迈出重要一步。 投资建议：公司是风电升降设备行业全球龙头，是风电行业抗大型化通缩α突出、高成长与高盈利属性兼备的优秀品种，具备较高投资价值。预计公司2025-2027 年营业总收入为17.28/20.85/24.99 亿元， 归母净利润为5.01/6.25/7.68 亿元，当期股价对应PE 为15.6/12.5/10.2 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游新增装机不及预期，订单确收节奏不及预期，新品推广不及预期，海外拓展不及预期，贸易摩擦加剧。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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