事件：东方证券公布2025 年半年报，与业绩预告一致。1H25 东方证券实现营业收入80.0 亿/yoy+38.9%；实现归母净利润34.6 亿/yoy+64.0%；1H25 加权平均ROE（未年化）为4.27%/yoy+1.61pct。 投资业务表现，经纪、投行收入正增。1H25 公司实现证券主营收入79.4亿/yoy+39.6%。1）主营收拆分看，1H25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为13.7、7.2、6.0、4.6、42.5 亿元，分别同比+31.1%、+31.6%、-15.1%、-33.4%、+85.7%。2）主营收入构成看，轻资本业务中经纪占比17.3%、投行占比9.1%、资管占比7.6%；资本金业务中净投资占比53.5%，净利息占比5.8%。 杠杆提升，增配交易性债券、权益OCI，投资收益率同比提升。2Q25 末公司总资产4374 亿/较年初+4.7%/qoq+5.8%，净资产848 亿/较年初+4.2%/qoq+2.6%，经营杠杆3.74x/较年初持平/qoq+0.05x。投资业务方面，2Q25 末投资资产规模2425 亿/较年初+8.3%/qoq+7.3%，其中交易性股票90.0 亿/较年初+7.6%，交易性债券597 亿/较年初+53.0%，其他权益工具266 亿/较年初+35.6%；期末公司投资杠杆为2.86x/较年初+0.11x/qoq+0.12x，测算1H25 公司投资收益率3.65%/yoy+1.37pct。 公募子公司规模增长、利润承压，大资管条线贡献利润占比11%。大资管条线合计贡献利润3.7 亿/yoy-20.9%，利润占比10.7%/yoy-11.4pct，具体来看：1）东证资管：1H25 实现营收6.7 亿/yoy-10.1%，净利润2.0亿/yoy-10.4%，贡献利润占比5.7%。2）汇添富基金（持股35.41%）： 1H25 实现营收23.4 亿/yoy+5.4%，净利润4.8 亿/yoy-30.4%，贡献利润占比4.9%。从管理规模看，1H25 末汇添富非货基AUM 达5576 亿元/较年初+10.9%、股混基金AUM 达2651 亿元/较年初+2.7%；东证资管非货基AUM达1497 亿元/较年初+7.0%、股混AUM 达888 亿元/较年初-3.4%。我们认为东证资管、汇添富基金权益类基金占比较高、主动管理能力较强，近期市场风险偏好提升、看好公司公募业务稳步修复。 经纪业务表现稳健、客户资产规模稳步增长，分支机构股基交易市占率提升。1H25 公司实现代买业务净收入8.1 亿/yoy+23.4%/上半年市场ADTyoy+63.9%，实现代销业务收入1.0 亿/yoy+22.0%，分支机构股基交易市占率1.35%/ yoy+0.44pct。财富管理转型方面，1H25 公司优化财富管理委组织架构、持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式深度转变，推动客户规模稳步提升；1H25 末公司客户资金账户313.9 万户/较年初+7.5%，托管资产总额为9593 亿/较年初+9.2%。信用业务方面，1H25 两融业务收入6.2 亿/yoy+16.3%，期末两融余额269 亿/较年初-2.0%，两融市占率1.45%/较年初-0.02pct；1H25 末公司股票质押业务待购回余额27.8 亿元/较年初-4.1%，风险进一步出清。 投资分析意见：预计2025-2027E 东方证券归母净利润分别为68.2 亿元、72.8 亿元、75.2 亿元，同比+103.7%、+6.7%、+3.4%。25/8/29 收盘价对应2025-2027E 动态PB 分别1.20x、1.14x、1.08x。 风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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