（来源：中国电力新闻网）
转自：中国电力新闻网
“煤电铝”一体化版图再进一步
电投能源百亿重组落地
中国能源新闻网记者 衣韵潼
从预案发布到草案披露，半年时间，内蒙古电投能源股份有限公司（以下简称“电投能源”）的百亿重组正式落地，市值也从400亿元增至600亿元。
“这不仅是国家电力投资集团有限公司（以下简称“国家电投”）内部资源整合的关键一步，也标志着电投能源作为集团内重要平台的战略地位得到进一步强化。”在业内看来，随着集团资产持续注入与业务协同深化，电投能源的未来估值仍有望提升。
资产及负债率同步上行
早在今年4月30日，电投能源就正式公告了重组事项。5月19日，电投能源在停牌近两周后宣告复牌并披露重组预案；11月14日晚间，正式发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》。
根据草案，电投能源拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司（以下简称“白音华煤电”）100%股权，交易作价111.49亿元，达到此前市场预期；同时，拟向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过45亿元。
本次交易构成重大资产重组和关联交易。重组完成后，电投能源的最大股东中电投蒙东能源集团有限责任公司持股比例将从55.77%降至43.24%，国家电投集团内蒙古能源有限公司（以下简称“内蒙古公司”）跃升至第二大股东，持股比例22.46%。
在发行股份购买资产部分中，股份发行价定为14.77元/股（除息后），发行数量6.49亿股，占本次发行股份购买资产后（不考虑募集配套资金）总股本的22.46%；所募集的45亿元配套资金中，16亿元将用于支付本次重组现金对价、中介机构费用及相关税费。
颇受业界关注的是，根据资产基础评估法，白音华煤电的净资产账面价值为75.33亿元，评估价值109.98亿元（不包括此前1.51亿元增资），较账面价值增值34.65亿元，增值率46%，在行业内属于中等偏高水平。
而本次收购将较大程度提升电投能源的资产及负债。以6月30日为基准，电投能源资产总额将从交易完成前的549.79亿元增至交易完成后的800.79亿元，增加251亿元；负债总额从149.89亿元增至333.18亿元，增加183.29亿元，资产负债率由27.26%提升至41.61%。
今年前三季度，电投能源实现营收224.03亿元，同比增长2.72%；归母净利润41.18亿元，同比下降6.40%。如何保障未来业绩发展？此次重组通过设置业绩承诺和补偿条款为市场吃下“定心丸”。
协议规定，业绩承诺期为交易实施完毕当年起的三个会计年度（含本次交易实施完毕当年）。若于2026年度完成，业绩承诺期为2026至2028三个年度；若2026年前未能实施完毕，则业绩承诺期相应顺延。
就白音华煤电在业绩承诺期间实际净利润不足承诺的部分，由交易对手内蒙古公司优先以其在本次交易中获得的电投能源股份进行补偿，不足部分以现金补偿。
具体来看，如本次交易于2026年实施完毕，白音华煤电的露天矿采矿权在2026年至2028年需累计实现净利润不低于16.63亿元；铝电资产相应年度的净利润需分别达到6.78亿元、5.28亿元、5.26亿元；
如交易于2027年实施完毕，露天矿采矿权2027年至2029年需累计实现净利润不低于16.84亿元；铝电资产相应年度的净利润需分别实现5.28亿元、5.26亿元、5.28亿元。
利润有望增厚三成以上
电投能源作为国家电投在内蒙古区域的重要投资整合平台，以及集团内唯一的煤炭上市公司平台，借助此次交易，可进一步强化“煤电铝”协同效应，提升煤炭产能及区域能源保供能力。
据了解，白音华煤电与电投能源布局方向一致，主营业务皆为煤炭、铝及电力产品的生产销售。随着此次交易完成，核定产能为1500万吨/年的白音华二号露天煤矿将划转至电投能源旗下，将电投能源的煤炭产能由4800万吨提升至6300万吨，增幅达31.3%。
此外，白音华煤电还拥有262万千瓦火电和40.53万吨/年电解铝产能。这些资源的加速整合，都将对电投能源“煤电铝”一体化产业链优势形成巩固，让其协同效应得到更有效发挥。
“毫无疑问，电投能源资产收购的落地将推动‘煤电铝’一体化版图再进一步。”国盛证券能源首席分析师张津铭分析，白音华煤电今年1-9月合并归母净利润约14亿元，重组完成后，预计将增厚电投能源年化归母净利润18.67亿元。
国海证券能源开采行业首席分析师陈晨同样表示，白音华煤电的煤、电、铝三大业务均处于行业领先水平，其优质资产的并入将有力强化电投能源的核心业务竞争优势。
公开资料显示，上半年，白音华煤电的煤炭、煤电、电解铝业务分别贡献营收6.2亿元、10.8亿元、36.8亿元，占比分别达11.2%、19.7%、67.0%；毛利率分别实现53.59%、37.03%、25.94%，贡献3.3亿元、4.0亿元、9.6亿元。
“下半年铝价、煤价均步入上行通道，铝价由9月的20761元/吨增至11月的21581元/吨，秦皇岛Q5500煤价由9月的691元/吨增至11月的815元/吨，随着商品价格上涨，白音华煤电的利润贡献将更为突出。”陈晨研判。
今年以来，电投能源业绩持续承压，在一季度、上半年、前三季度营收均较上年同期有所增长的情况下，归母净利润不断下滑，降幅分别为19.82%、5.36%、6.40%。业内普遍认为，通过本次收购，电投能源利润或增厚30%以上，对业绩形成显著利好。
二级市场上，资产重组消息的发布已推动电投能源股价持续上涨。截至11月17日，该公司累计涨幅突破62%，市值增超200亿元。不过在业内看来，电投能源的未来估值还有望再上台阶。
“‘煤电铝’一体化商业模式解决了传统能源企业的转型痛点，创造了1+1+1>3的系统性价值，这一具备聚合优势的商业模式理应享受更高估值。”某专业人士指出。
开源证券能源开采行业首席分析师张绪成测算，当前，电投能源的内在价值高达943.75亿元，而其A股市值仅630亿元，意味着市场对该公司价值的认可度仍有提升空间。
责任编辑：于彤彤
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