中曼石油(603619)：三季度业绩环比改善 海外项目放量增长

机构：长江证券

研究员：魏凯/侯彦飞

事件描述

公司公布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入29.85 亿元，同比下降2.18%；归母净利润4.53 亿元，同比下降32.18%；扣非归母净利润4.32 亿元，同比下降31.78%。其中2025 年第三季度实现营业收入10.03 亿元，同比下降11.44%，环比下降3.31%；归母净利润1.53 亿元，同比下降36.38%，环比上升117.37%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比下降34.52%，环比上升104.10%。

事件评论

公司原油产量稳步提升，不过国际油价大幅下滑拖累业绩。2025Q3 公司温宿项目实现原油产量16.49 万吨，环比增长5.6%；坚戈项目实现原油产量6.94 万吨，同比增长30.94%，环比增长8.6%，公司合计生产原油23.43 万吨，环比增长6.5%。从价格来看，2025Q3布油均价为68.17 美元/桶，环比二季度66.71 美元/桶增长2.2%，叠加公司产量环比提升，量价齐升下公司业绩环比显著改善。

油气储量丰富，未来成长可期。温宿油田：温北油田温7 区块探明石油地质储量3011 万吨，柯柯牙油田、红旗坡油田、赛克油田合计新申报探明石油地质储量1,323 万吨，天然气探明储量14 亿方，新储量申报稳步推进中。哈萨克斯坦坚戈油田矿权面积154 平方千米，合计C1+C2 地质储量为7,853.5 万吨。岸边项目原有矿权面积为18.3 平方千米，储量经评估约2,523 万吨，扩边面积为72.3 平方千米，总探矿权面积90.5 平方千米。

伊拉克EBN 区块及MF 区块储量极为丰富。EBN 区块面积231 平方千米，区块内共完钻过7TFRD 口井，7 口井均有油气显示，试油日产80-3,714 桶。伊拉克石油部提供的资料显示EBN 区块已发现的原始石油地质储量约为123.65 亿桶(或17.66 亿吨)，溶解气约54,310 亿立方英尺(或1,538 亿立方米)，预测EBN 区块3P 石油地质储量约为5.50 亿吨，溶解气约1,501 亿立方米。MF 区块面积1,073 平方千米，区块内共完钻过6 口探井，其中4 口井有商业发现，试油日产200-5,600 桶，已完成了1,450 平方千米三维地震。伊拉克石油部提供的资料显示MF 区块已发现的原始石油地质储量约为28.13 亿桶(或4 亿吨)，溶解气约7,310 亿立方英尺(或207 亿立方米)。经初步评估后，预测MF 区块圈闭原始石油地质资源量约为12.58 亿吨，溶解气约508 亿立方米。此外，公司ZerafaII 项目经初步评估，预测Zerafa II 区块天然气地质储量和资源量合计1,092.57 亿方。

作为国内首家拥有自主油田的民营企业，在不考虑未来股本变动的情况下，假设布油约60美元/桶，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为5.9 亿元、8.5 亿元和10.4 亿元，对应2025 年10 月30 日收盘价PE 为15.6X、10.7X、8.8X，维持“买入”评级。

风险提示

1、国际油价大幅下滑；2、油气田勘探开发进度不及预期；3、产品销售价格不及预期。