2025Q3 养殖成本稳步下降，单头盈利保持行业领先。公司2025Q1-Q3 营收同比+15.52%至1117.9 亿元,归母净利同比+41.01%至147.79 亿元；2025Q3 营收同比-11.48%至353.27 亿元,归母净利同比-55.98%至42.49 亿元，主要系2025Q3 猪价同比明显下降。公司2025Q3 合计销售商品猪1892.9 万头，仔猪328.0 万头，经测算，公司2025Q3 商品猪销售均价约13.6 元/kg，对应单头商品猪盈利接近230-240 元（剔除非经常损益影响后），处于行业领先水平。 据公司公告，2025 年以来各项生产指标持续改善，生猪养殖完全成本逐月下降，2025 年7 月已降至约11.8 元/kg，同时全程成活率达87%，断奶到上市的成活率达92%，肥猪日增重约860 克，育肥阶段料肉比约2.7。 资产负债表稳步修复，现金流创造能力表现稳健。伴随盈利能力提升与资本开支下降，2025Q3 末公司资产负债率较年初下降3.17 pct 至55.51%。 2025Q1-Q3 经营性现金流净额同比-2%至285.8 亿元,占营业收入比例达25.57%，在猪价回落趋势下，公司现金流创造能力表现稳健。同时，公司今年分红比例实现明显提升，2025 年中期分红派发总额达50.02 亿元，另外通过股份回购实现额外现金分红11.10 亿元，合计分红61.12 亿元，占归母净利润达58.04%。牧原股份作为国内生猪自繁自养龙头，较行业超额收益明显，未来有望保持较行业更高的分红回报水平，迎来估值重塑。 软件硬件优势兼具，国际化战略稳步推进。牧原的管理能力处于行业领先，软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。同时，公司积极推进国际化战略，2025 年3 月设立越南牧原有限公司，2025 年9 月与BAF 越南农业股份公司正式签署合作协议，双方将合作在越南建设并运营高科技楼房养殖项目，其中，预计养殖场达产后将年存栏母猪6.4万头，年出栏约160 万头，另外饲料厂年产能约60 万吨，预计到2027 年底，项目首批2 万头商品猪将上市销售。公司有望将多年积累的技术优势、成本管控和环保治理经验等，复制到海外市场，或将打开业绩增长新空间。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为195.09/164.36/162.11 亿元，EPS 分别为3.57/3.01/2.97元，对应PE 分别为11/13/13。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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