2025年1-9月归母净利 147.8 亿元，9 月末资产负债率降至 55.5%公司公布2025 年三季报：1-9 月实现收入1117.9 亿元，同比+15.5%；实现归母净利润147.8 亿元，同比+41.0%；扣非后归母净利润154.7亿元，同比+37.9%；经营活动产生的现金流量净额285.8 亿元，同比-2.1%。分季度看，2025Q1-Q3 公司归母净利润分别为44.9 亿元、60.4亿元、42.5 亿元，2024Q1-Q3 公司归母净利润分别为-23.8 亿元、32.1亿元、96.5 亿元。2025 年9 月末，公司资产负债率55.5%，较6 月末-0.6 个百分点，负债总额较年初已下降约98 亿元，若考虑10 月完成的50 亿元权益分派，今年提出的降负债100 亿元目标已超额完成。 2025 年出栏目标有望顺利完成，9 月末能繁母猪存栏已降至330.5 万2025 年公司计划出栏商品猪7,200 万头-7,800 万头，计划出栏仔猪1,200 万头-1,450 万头；2025 年1-9 月，公司育肥猪出栏5,732.3 万头，同比+27%，已完成全年商品猪出栏目标73.5%-79.6%，仔猪出栏量1157.1 万头，已完成全年仔猪出栏目标79.8%-96.4%，2025 年出栏目标有望顺利完成。分季度看，Q1-Q3 公司育肥猪出栏量分别为1,840万头、2,000 万头、1,893 万头，仔猪出栏量分别为415 万头、414 万头、328 万头。公司积极响应国家生猪政策，9 月末能繁母猪存栏量已降至330.5 万头，较6 月末下降12.6 万头，已基本完成年底能繁母猪存栏量降至330 万头的目标。 公司生猪养殖完全成本呈逐月下降态势，9 月已降至11.6 元/公斤由于生产成绩持续改善和管理水平不断提升，年初至今公司生猪养殖完全成本呈现逐月下降趋势，9 月已降至11.6 元/kg，较1 月-1.5 元/kg；当前场线之间的成本离散度进一步缩小，成本低于12 元/kg 的场线出栏量占比超80%，成本低于11 元/kg 的场线出栏占比约25%，最优秀的场线成本为10.5 元/kg。9 月公司断奶到上市成活率达到93%，全程成活率约87%，PSY 约29 头，肥猪日增重约880g，育肥阶段料肉比约2.64。公司生产指标提升主要因为：1）猪群健康水平改善，通过提高后备猪进群标准，改善能繁母猪健康状况，并在蓝耳病、PED 等核心疾病防控方面取得显著进展，从源头提升猪群健康水平；2）人员管理和技术路径优化，调整现场干部和员工的工作方式，遵循“防大于治”，减少人猪直接接触和非必要治疗操作，有效降低了疫病扩散风险，同时降低了劳动强度和药费投入。 1-9 月公司生猪屠宰量同比+140%，Q3 屠宰肉食业务实现单季度盈利2025 年1-9 月，公司共计屠宰生猪1,916 万头，同比+140%，产能利用率88%。2025Q3，公司屠宰肉食业务实现单季度盈利，主要得益于产能利用率持续提升、销售渠道不断开拓，公司整体经营策略已初见成效，开始步入发展新阶段。公司计划把握春节前的消费旺季，进一步拓展客户群体及销售渠道，提升产品品质与服务质量，争取实现全年扭亏为盈。 投资建议 2025 年7 月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3 统计局能繁母猪存栏量累计下降9 万头；我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为9,300 万头、9,373 万头、9,683 万头，同比分别+29.9%、+0.8%、+3.3%；商品猪出栏量分别为7,800 万头、7,800万头、8,034 万头，同比分别+19.1%、0%、+3.0%；仔猪出栏量分别为1,450 万头、1,524 万头、1,599 万头，同比分别+156.2%、+5%、+5%；主营业务收入分别为1401.25 亿元、1418.07 亿元、1535.25 亿元，归母净利分别为168.3 亿元、233.67 亿元、328.19 亿元，同比分别-5.9%、+38.8%、+40.5%。公司归母净利润前值2025 年214.28 亿元、2026 年283.61 亿元、2027 年314.94 亿元，本次调整的原因是，修正了2025-2027 年生猪出栏量、猪价预期和生猪养殖成本。公司作为我国最大的生猪养殖企业，成本在所有上市猪企中最低，随着生猪屠宰业务的产能利用率大幅提升，屠宰肉食业务盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期；生猪政策变化。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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