宏观：本周（11月17日-11月21日，下同）宏观面偏向利空 。海外方面，美国劳工统计局周四公布本该上月发布的9月非农报告，美国9月非农就业人口增长11.9万人，预期5.1万，但与此同时，8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万，至减少0.4万人，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，也延续了今年“持续向下修正”的模式。美国9月失业率4.4%，高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高，主要因为黑人失业率上升。另外，市场对美联储降息的预期有反复，纽约联储主席威廉姆斯周五讲话，暗示利率“近期内可能进一步调整”，市场预期美联储当前仍倾向于在不久的将来再次降息，很可能就是在12月的联邦公开市场委员会会议上。根据芝商所的美联储观察工具，在威廉姆斯周五发布讲话后，利率期货市场的交易员对美联储12月降息的概率预期由之前的低于40%，大幅增至约70%。 电解铝： 供应：电解铝生产整体较为平稳。成本方面，截至11月20日，全国电解铝平均完全成本为16081元/吨，周环比小幅下跌16元/吨；由于铝价下跌，全国电解铝平均盈利5489元/吨，周环比下降334元/吨。库存方面，本周库存先涨后跌，截至11月20日，国内主流消费地电解铝锭库存录得62.1万吨，较本周一去库2.5万吨，周环比持平。周末受各主流消费地集中到货影响出现明显累库，但周中因铝价回落后出库表现回升明显，叠加新疆等地区发运略显不畅，整体流通有所收紧，新增到货得到有效消耗。 需求：周初中原部分地区环保管控结束叠加铝价下跌，下游加工厂有提产。铝棒库存方面，截至11月20日，国内主流消费地铝棒库存13.75万吨，周环比下跌0.15万吨。11月10日至11月16日期间，国内铝棒出库量共计4.76万吨，较前一周增加0.41万吨。短期由价格下跌刺激的需求，其持续性存疑，预计库存将进入区间整理态势，累库风险依然存在。本周铝价重心大幅回撤，对铝棒加工费的压制因素稍有减轻，加工费较上周显著上涨。本周铝加工行业淡季特征进一步深化，各板块在需求转弱背景下呈现显著的结构性分化。铝线缆成为亮点，在电网订单支撑下开工率小幅回升至62.4%。铝板带开工率虽微升至66.0%，但主要得益于河南环保限产解除的短暂提振，其建筑、罐料等传统需求持续疲软；铝型材与铝箔开工率则分别下滑至52.6%和70.4%，建筑型材低迷及包装箔需求转弱是主要拖累，仅汽车型材、电池箔等少数领域提供支撑。整体来看，行业已步入传统淡季，需求整体乏力，后续各板块开工率将更多依赖自身订单结构，预计整体呈现稳中偏弱、窄幅震荡的运行态势。 铝土矿：本周北方地区国产矿供应偏紧格局延续，北方地区近期正接受环保督察，国产矿开采暂停。海外方面，截至11月14日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为320.10万吨，较前一周增加24.79万吨，几内亚雨季影响结束，铝土矿发运有望持续增加；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量为84.42万吨，较前一减少7.53万吨。当前铝土矿到港稳步提升，截至11月14日，我国铝土矿到港量为542.31万吨，较前一周增加229.99万吨。价格方面，近期海外铝土矿市场成交较为清淡，本周询得一笔成交，成交价格与前期持平在71美元/吨，买卖双方意向CIF成交区间维持在70-72美元/吨。截至11月20日，几内亚铝土矿CIF均价报71美元/吨，周环比持平。周期内，市场传出几内亚一新矿区前期准备充沛，有出矿的可能，但其港口建设尚未完工，当前几内亚港口运力稍显乏力背景下，该矿区的实际发运仍需进一步确认。当前绝对库存量高位背景下，铝土矿货源充足格局难扭转，氧化铝厂补库情绪较弱，预计短期铝土矿价格维持弱势震荡。 氧化铝：海外方面，截至11月20日，西澳FOB氧化铝价格为320美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2845.34元/吨左右，高于氧化铝指数价格9.01元/吨。本周询得两笔海外氧化铝现货成交：（1）11月18日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为318美元/吨；（2）11月19日，西澳成交氧化铝3万吨， FOB价为320美元/吨。国内市场方面，本周成交价格对网价贴水明显。北方市场价格近期出现小幅下滑，但下行阻力较大，空间有限；南方延续跌势，价格承压。整体来看，当前氧化铝市场仍处于过剩格局，价格延续下行趋势，但跌势有所放缓。行业利润空间持续收窄，北方地区运行承压，而南方价格仍具进一步下行的空间。供应方面，截至11月20日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9045.6万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.77个百分点至80.40%。尽管国内运行产能维持高位，但部分企业因焙烧炉负荷下调、产线检修或升级改造等因素，开工率下调，导致周度产量环比下降1.7万吨至170.1万吨。库存方面，截至11月20日，电解铝厂氧化铝原料库存为330.9万吨，较前一周增加2.8万吨；叠加仓单库存累库0.2万吨，氧化铝总库存环比上升1.8万吨至481.1万吨。值得注意的是，新疆交割库已接近满仓，出现因库容不足导致的交仓困难，库存持续累积加剧基本面压力，市场看空情绪延续。综合来看，供应过剩与高库存仍是当前市场的核心压力，预计氧化铝价格短期仍将偏弱运行。 预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至11月21日，预焙阳极均价为5886.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3760.0元/吨，相比于上周下跌40.0元/吨，周环比下降1.1%。 投资建议与行业评级：短期来看，宏观预期波动较大，美国就业数据冲击市场，美联储降息表态出现反复，铝价回落；而铝需求逐步转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能持续回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。 风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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