2025 年11 月20 日，国海化工景气指数为91.37，较11 月13 日上涨0.25。 投资建议： 日本首相高市早苗近期在国会发表涉台错误言论，暗示可能武力介入台海局势，引发日本国内多方批评及中国政府严正交涉。我们认为，中日关系紧张使得行业有望加快对日本半导体材料的替代，由于日本在半导体材料方面市占率较高，我国国产率均较低，国产替代有望加速。涉及标的： 1)光刻胶：鼎龙股份、阳谷华泰、彤程新材、晶瑞电材、久日新材、万润股份、雅克科技、容大感光、南大光电等； 2)湿电子化学品：江化微、格林达、晶瑞电材、飞凯材料、多氟多、兴发集团等； 3)电子气体：昊华科技、巨化股份、雅克科技、硅烷科技、杭氧股份、凯美特气、和远气体、金宏气体、华特气体、正帆科技等；4)掩膜版：清溢光电、路维光电等； 5)CMP 抛光液和抛光垫：安集科技、鼎龙股份、江丰电子等；6)溅射靶材：江丰电子、隆华科技、阿石创、有研新材等。 7)硅片：沪硅产业等 反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓。中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额，一旦扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，有望实现从吞金兽到摇钱树的转变；同时，供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势。重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等。 铬盐：由于AI 数据中心等电力需求带来燃气轮机大幅增长，以及商用飞 机发动机需求的大幅提升，铬盐行业正在迎来价值重估。从铬盐产品价格端来看，据Wind，2025 年金属铬价格已经呈现两波上涨态势。我们认为，除海外“两机”产业链驱动铬盐需求高增以外，SOFC 将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为AI 电力发展中的稀缺资源。预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09 万吨，缺口比例达到32%，弹性显著。 铬盐景气度持续兑现。据铁合金在线，国内大厂10 月以来多次发布涨价函。据百川盈孚，11 月21 日，氧化铬绿价格为35500 元/吨，环比11月14 日增加1000 元/吨；金属铬价格为84000 元/吨，环比11 月14 日增加1000 元/吨。 此外，从全球范围看，中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会： 1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、博源化工、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、华峰化学、亚钾国际等。 2）景气度提升。铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化、川恒股份）、轮胎设备（软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、民爆（广东宏大、易普力、江南化工、高争民爆、雪峰科技等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、农药（扬农化工、润丰股份、利民股份、广信股份、利尔化学）、芳烃（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、维生素（新和成、兄弟科技、浙江医药、花园生物、安迪苏）、合盛硅业、锦纶（聚合顺、台华新材、华鼎股份）等。 3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（阳谷华泰、德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、PI 膜（瑞华泰）、利安隆、中复神鹰、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（振华股份、斯瑞新材、宝钛股份）等。 4）高股息。央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE 水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 我们仍然重点看好各细分领域龙头。 行业信息跟踪 据Wind，截至11 月21 日，Brent 和WTI 期货价格分别收于62.51 和57.98 美元/桶，周环比-2.77%和-3.29%。 重点涨价产品分析 本周（2025 年11 月14 日-2025 年11 月21 日，下同）DMC 碳酸二甲酯价格为4400 元/吨，周环比+14.29%，本周碳酸二甲酯市场强势上涨，供应端，周内虽复产装置稳定运行，但现货增量不及预期，市场现货维持偏紧，厂家维持排单发货，厂家报盘强势推涨；需求端，主要下游电解液行业维持强势需求，对碳酸二甲酯需求持续增加，对市场仍有提振，市场商谈价格持续上涨；成本端，本周环氧丙烷因国内货源仍显趋紧，价格震荡上扬，成本面对碳酸二甲酯市场仍有提振，行情延续强势。锂电池电解液：全国均价价格为27000 元/吨，周环比+8.00%，本周锂电池电解液市场在成本强劲驱动下价格大幅上涨，但行业内部呈现分化，头部企业供应微增而整体开工率仅45%。 下游动力与储能电池的需求提供稳定支撑，然而尽管产品售价攀升，由于原材料价格持续上涨且下游压价情绪强烈，电解液厂商的利润空间反而被严重挤压。磷酸二铵:华东价格为3850 元/吨，周环比+5.48%，本周磷酸二铵市场观望情绪浓厚，原料硫磺、硫酸价格继续上行，企业生产成本持续攀升，虽协会公布了新一轮指导价，明确市场涨价基调，但涨势仍不及原料端。当前市场整体收单谨慎，观望气氛浓厚。 重点标的信息跟踪 【万华化学】据卓创资讯，11 月21 日，纯MDI 价格19600 元/吨，环比11 月14 日增加400 元/吨；11 月21 日，聚合MDI 价格14550 元/吨，环比11 月14 日持平。 【玲珑轮胎】11 月21 日，泰国到美西港口海运费为5250 美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为3400 美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为2500 美元/FEU，环比上周持平。 【赛轮轮胎】本周暂无重要公告。 【阳谷华泰】据卓创资讯，11 月21 日，华北市场橡胶促进剂M 日度市场价11950 元/吨，环比11 月14 日持平；促进剂NS 日度市场价20200元/吨，环比11 月14 日持平；促进剂TMTD 日度市场价16750 元/吨，环比11 月14 日持平。 【华峰化学】据卓创资讯，11 月21 日，浙江市场氨纶40D 为23500 元/吨，环比11 月14 日增加250 元/吨；江苏市场氨纶40D 为23500 元/吨，环比11 月14 日增加250 元/吨。 【双箭股份】【森麒麟】【国瓷材料】【软控股份】本周暂无重要公告。 【振华股份】据百川盈孚，11 月21 日，氧化铬绿价格为35500 元/吨，环比11 月14 日增加1000 元/吨；金属铬价格为84000 元/吨，环比11月14 日增加1000 元/吨。 【金石资源】据卓创资讯，11 月21 日，萤石市场均价3400 元/吨，环比11 月14 日持平。11 月21 日，制冷剂R22 的市场均价为17000 元/吨，环比11 月14 日持平；制冷剂R32 的市场均价为62500 元/吨，环比11 月14 日持平；制冷剂R125 的市场均价为45500 元/吨，环比11月14 日持平；制冷剂R134a 的市场均价为56500 元/吨，环比11 月14日增加1500 元/吨。 【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 【恒力石化】据Wind 和卓创资讯，2025 年11 月20 日，涤纶长丝库存天数为16.4 天，较11 月13 日下降0.2 天。2025 年11 月21 日，PTA库存为396.5 万吨，较11 月14 日下降7.9 万吨。2025 年11 月22 日，涤纶长丝POY 价格为6600 元/吨，较11 月15 日持平；PTA 价格为4600元/吨，较11 月15 日下降40 元/吨。 【卫星化学】据Wind，2025 年11 月21 日丙烯酸价格为5700 元/吨，环比11 月14 日下降50 元/吨。 【新洋丰】根据卓创资讯，2025年11月21日磷酸一铵价格3679元/吨，环比11月14日持平；2025年11月21日磷酸二铵价格4188元/吨，环比11月14日上升6元/吨；2025年11月21日磷矿石价格1075元/吨，环比11月14日持平；2025年11月21日复合肥价格3246元/吨，环比11月14日上升34元/吨。 【龙佰集团】据百川盈孚，2025 年11 月21 日，钛白粉市场均价达13159元/吨，环比11 月14 日持平。 【中国化学】【宝丰能源】【云天化】本周暂无重要公告。 【新和成】据Wind，2025 年11 月21 日，维生素A 价格为63.00 元/千克，环比11 月14 日持平；维生素E 价格为52.00 元/千克，环比11月14 日下降0.5 元/千克。 【博源化工】据Wind 和百川盈孚，2025 年11 月22 日重质纯碱价格为1313 元/吨，较11 月15 日持平；轻质纯碱价格为1172 元/吨，较11 月15 日上涨8 元/吨；尿素价格为1650 元/吨，较11 月15 日上涨50 元/吨；动力煤价格为820 元/吨，较11 月15 日持平。 【中毅达】根据百川盈孚，2025年11月21日双季戊四醇均价4.50万元/吨，较11月14日下降0.13万元/吨。 【三友化工】据百川盈孚，2025年11月21日粘胶短纤现货价为12950元/吨，环比11月14日持平。 【华鲁恒升】据百川盈孚，2025年11月21日乙二醇价格为3893元/吨，环比11月14日下降118元/吨。据卓创资讯，2025年11月21日尿素小颗粒价格为1620元/吨，环比11月14日上升30元/吨。 【金禾实业】据Wind，2025 年11 月21 日安赛蜜市场均价达3.3 万元/吨，环比11 月14 日下降0.1 元/吨；三氯蔗糖市场均价达10.50 万元/吨，环比11 月14 日下降1.50 万元/吨；麦芽酚市场均价达7.7 万元/吨，环比11 月14 日持平。 【桐昆股份】【新凤鸣】【云图控股】本周暂无重要公告。 【扬农化工】据Wind 和百川盈孚，2025 年11 月22 日功夫菊酯原药价格为10.9 万元/吨，较11 月15 日持平；联苯菊酯原药价格为12.9 万元/吨，较11 月15 日持平；草甘膦原药价格为2.67 万元/吨，较11 月15日下降0.04 万元/吨。 【利尔化学】据Wind 和百川盈孚，2025 年11 月22 日草铵膦原药价格为4.45 万元/吨，较11 月15 日持平。 【广信股份】据Wind 和百川盈孚，2025 年11 月22 日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.20 万元/吨，较11 月15 日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.70 万元/吨，较11 月15 日持平；敌草隆价格为3.30 万元/吨，较11 月15 日持平。 【山东赫达】【江化微】本周暂无重要公告。 【梅花生物】据Wind，2025 年11 月22 日98%赖氨酸价格为6425 元/吨，较11 月15 日下降25 元/吨；70%赖氨酸价格为4125 元/吨，较11月15 日下降100 元/吨；苏氨酸价格为8350 元/吨，较11 月15 日下降50 元/吨；缬氨酸价格为12550 元/吨，较11 月15 日持平；味精价格为6178 元/吨，较11 月15 日持平；玉米价格为2280 元/吨，较11 月15日上涨9 元/吨。 【东方盛虹】据Wind，2025 年11 月22 日EVA 价格为10200 元/吨，较11 月15 日下降200 元/吨。 【蓝晓科技】【易普力】【岳阳兴长】【万润股份】【金发科技】【华恒生物】【国光股份】【山东海化】【恒逸石化】【海利尔】【新亚强】【凯盛新材】【道恩股份】【利安隆】本周暂无重要公告。 【长青股份】据Wind 和百川盈孚，2025 年11 月22 日吡虫啉原药价格为6.60 万元/吨，较11 月15 日持平；氟磺胺草醚原药价格为11.00 万元 /吨，较11 月15 日持平；异丙甲草胺原药价格为2.30 万元/吨，较11 月15 日持平；丁醚脲价格为9.20 万元/吨，较11 月15 日下降0.10 万元/吨。 【盐湖股份】根据百川盈孚，2025年11月21日电池级碳酸锂均价9.30万元/吨，较11月14日上升0.60万元/吨。 【齐翔腾达】根据Wind，2025年11月21日顺酐价格为4850元/吨，环比11月14日持平；据卓创资讯，2025年11月21日丁酮价格为6505元/吨，环比11月14日下降25元/吨。 【中化国际】据卓创资讯，11月21日，环氧树脂价格为14300元/吨，环比11月14日下降50元/吨；橡胶防老剂价格为15800元/吨，环比11月14日下降300元/吨。 【粤桂股份】据卓创资讯，11 月21 日，中国硫磺（固体硫磺）价格3746.31元/吨，环比11 月14 日增加157.31 元/吨；中国硫酸（浓硫酸98%）价格915.31 元/吨，环比11 月14 日增加59.37 元/吨。 【三美股份】【巨化股份】【永和股份】【楚江新材】【雅克科技】【和顺石油】【三棵树】本周暂无重要公告。 投资建议：2025 年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，中国化工行业推行反内卷，化工有望迎来景气上行周期。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求回升，景气度有望持续提升。 同时考虑到化工行业的长期成长性，维持化工行业“推荐”评级。 风险提示：宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；中美财政政策不及预期；化工产品去库低于预期；AI 数据中心建设和航空航天材料需求不及预期；全球经济增长的不确定性；磷矿石价格大幅下行；有机硅等行业原材料价格波动风险；反内卷政策不及预期风险；关税贸易政策不确定性。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （：贺
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